纽威股份研究报告:国内外需求共振新周期乘风破浪

纽威股份是国内头部阀门制造商,全产业链布局成熟完备。主营产品包括闸阀、球 阀、止回阀、截止阀、锻钢阀等各类工业阀门,可实现广泛下游应用覆盖。公司自 上而下实现原料生产、阀门设计、磨具与加工全环节、产品销售覆盖,并产生协同 效应。根据《中国通用机械工业年鉴(2021)》对国内阀门制造行业前十名公司经 营情况统计与排序,纽威股份营收规模稳居行业龙头地位,较国内其他阀门制造公 司领先优势显著。

全产业链布局,构筑完整闭环交付能力。纽威公司通过控股子公司对阀门制造产业 链实现全面布局,其中纽威工业材料主要为高端铸件生产;纽威石油设备主营油气 钻采工程方案;纽威东吴机械主要为核电及安全阀门;纽威流体控制主要为高端蝶 阀与锻钢阀,拥有自动化产线以及数字化管控。全产业链布局有助于公司实现闭环 交付能力,实现更好的产品性能把控能力。

纽威股份阀门产品类型众多,充分满足下游客户的多元化需求。公司阀门产品涵盖 闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、核电阀、水下特种阀门等众多品类。 纽威股份研发团队针对不同使用工况以及介质特性,为单种阀门品类进行产品延申。 完整的阀门产品体系可充分迎合客户工程建造中各类需求,从而实现全套解决方案。

公司阀门覆盖较多的下游细分行业,其中油气开发、炼化、LNG、化工等是核心业 务领域。纽威股份深耕阀门制造二十余载,其产品已在陆地油气(开采、储运、炼 化)、LNG液化装置、海工油气等传统能源领域实现销售布局,曾参与众多国内与 海外大型工程项目,产品成熟性与可靠性已在行业内获得充分验证。随着近年来公 司下游领域不断拓展延申,纽威股份在船舶制造、光伏晶硅电池、通用机械制造等 多个行业完成销售布局,实现更加多元化的阀门应用。根据前瞻产业研究对阀门各 下游主要应用行业占比结构统计,工业阀门下游应用主要集中在油气、能源、化工 三大领域,合计占比约44%。

复盘纽威股份的发展历程,公司经营业绩与下游油气/化工行业的周期关系密切。阀 门制造与销售通常与下游覆盖行业产能扩张情况呈较高关联性,因此阀门公司经营 业绩受周期变化影响较大。根据纽威股份业务发展以及下游需求变动,可将公司过 去的发展历程划分为五个主要阶段。具体来看: 1.快速成长期(1997-2008):初创阶段公司产能规模以及海外销售渠道快速拓展。 2.高景气扩张期(2009-2014):受益油气投资上行,公司阀门出海带动业绩攀升。 3.下行调整期(2015-2017):低油价冲击阀门需求,公司主动探索多元业务转型。 4.转型修复期(2018-2020):受益国内“大炼化”行动,化工阀门带动业绩复苏。 5.国内外共振新周期(2021至今):高能源价格背景下,全球油气+LNG+海工造船 景气显著上行,叠加国内经济复苏,公司国内外需求共振,新一轮成长周期开启。

1.快速成长期(1997-2008):阀门产能与海外渠道快速拓展,发展根基扎实稳固。公司创立早期快速完成产能建设以及海外销售渠道布局工作。根据公司招股说明书 中关于该时期发展历程介绍,自1997年创立以来,纽威股份依托前瞻性战略布局, 在阀门制造领域进行快速扩张。新建产能实现从工业原材料(纽威铸造、纽威工业 材料)到阀门生产制(纽威泰山工厂)的全面覆盖,同时在销售渠道方面加速推进 中东、南美地区市场开拓工作,在沙特、巴西成立子公司。纽威股份成长阶段的扎 实布局为后续油气行业上行周期境外业务扩张打下牢固基础。

2.高景气扩张期(2009-2014):受益高油价油气开支上行,阀门出海驱动业绩改善。高油价带动全球油气开发投资上行,公司精准把握高景气出海机遇。回顾上一轮油 气行业上行周期,原油价格经历2008年低谷后强势反弹,并保持高位运行。高油价 驱动上游业主增产,全球油气开发投资规模稳定攀升,海外市场油气阀门购置需求 旺盛。纽威股份在此期间成功把握境外市场良好发展机遇,在国内宏观经济增速趋 缓背景下,依托出口业务显著受益。

海外扩张是公司本轮经营业绩增长的关键驱动。根据公司年报披露,彼时的纽威股 份销售产品近70%以上为油气阀门,受益行业高景气上行,公司总营收实现快速增 长,收入规模由2009年的15.3亿元大幅提升至2014年的27.3亿元,增幅达78.4%,年 复合增长率约为12.3%。按地区结构来看,海外市场是公司营收最主要来源,占比 约60%-70%,除2013年外,公司海外收入增速在较大基数条件下仍整体高于国内。

前期生产销售良好布局创造良好基础,支撑公司盈利能力提升。纽威股份成长早期 所完成的产能扩建以及境外销售布局赋予公司较强盈利能力。油气行业高景气时段 内,公司毛利润率、归母净利润率高点分别为45.2%/20.6%。此外,规模效应对于 公司归母净利润金额提升效果显著,由2010年的2.90亿元快速提升至2014年的5.64 亿元,增长幅度高达94.5%,CAGR约为14.2%,略高于营业收入同期增速。

受益海外优质客户资源拓展成果,公司同众多国际石油巨头建立良好合作关系。根 据纽威股份招股说明书以及年报中关于上一轮油气行业上行时期的公司客户合作情 况披露,公司已成功取得包括壳牌、BP、埃克森美孚、道达尔、雪佛兰、俄气等在 内的众多海外石油巨头公司供应商资质认证,并完成对其油气阀门销售。本轮油气 行业上行再度来临,公司有望再度从先前深度合作关系中受益。

3.下行调整期(2015-2017):低油价冲击阀门需求,公司主动探索多元业务转型。油价行业遭遇下行,上游资本开支投入力度严重收缩。伴随原油需求长预期衰减, 国际油价自2014年下半年起陷入下跌行情,并持续多年处于低位震荡。低油价行业 冲击石油公司投资意愿,扩产需求萎缩传导至油气阀门行业。根据IHS Markit数据, 全球油气勘探开采投资由2014年的6990亿美元减少至2016年的3420亿美元,下跌 幅度高达51.1%。另外叠加国内经济增速连续下滑,国内海外需求呈现同步下行, 阀门出口所遭遇冲击难以转移。

国内与海外营收萎缩,毛利润率水平出现连续下滑。油气开发投资放缓对于纽威股 份业绩冲击影响显著,公司国内外营收规模均出现明显下降。另外毛利率情况来看, 行业下行造成同业竞争恶化影响严重,2017年公司国内与海外毛利润率分别较2013 年下降18.1/7.7个百分点。2017年整体毛利率为31.3%,较2013年45.0%高点下降 13.7个百分点。同时,油气阀门遇挫历经启发公司管理层进行多元化业务布局转型, 纽威股份发展转向多行业阀门新品开拓,为公司后续业绩修复与爆发打下战略根基。

4.转型修复期(2018-2020):受益国内“大炼化”行动,化工阀门带动业绩修复。炼化行业需求涌现,国家出台多项政策推动石油炼化产业发展提速。2015年国家发 改委颁布《国家发展改革委关于进口原油使用管理有关问题的通知》及《石油产业 规划布局方案》,运行建设一定规模储气设施的前提下使用进口原。

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